部分上市券商2023年度的现金分红比例和规模出现了下滑，背后原因一方面和当前券商业绩下滑有关，另一方面也和券商加大利润留存有关。

在监管层引导上市公司加大股东回报力度的倡导下，上市公司的分红力度虽然在持续走高，但最新年报数据仍显示， 有部分上市券商2023年度的现金分红比例和规模出现了下滑 ，背后的原因是：一方面和 当前券商行业竞争激烈、业绩下滑有关 ； 另一方面也和券商再融资渠道收紧、杠杆率走高，资本补充压力倒逼券商加大利润留存有关。

中信证券分红率领跑第一梯队

业绩好坏和自由现金多少是分红的基础， 30%的派现比例通常会被投资者视为判断上市公司分红比例高低的重要参考标准。

传统“三中一华一海”券商中， 中信证券是现金分红比例较高且业绩较稳定的龙头券商 ，其在不久前发布的利润分配方案公告中称，2023年度合计派发现金红利人民币70.4亿元(含税)，占2023年合并报表归属于上市公司普通股股东净利润的36.67%。今年1月，中信证券大股东宣布增持1.5亿股H股。 

申万宏源2023年度拟派发现金分红比例30.44%。对比2022年的派发现金分红比例，申万宏源相比2022年的27%数值有小幅提升。 

中金公司的派发现金分红比例较低 ，现金分红占2023年度合并报表归属于母公司股东的净利润(不含归属于永续次级债券持有人的净利润)的比例为15.8%。 

值得一提的是，券商第一梯队2023年业绩普遍出现了小幅下滑，比如 海通证券2023年度营收为229.53亿元，归属于母公司股东的净利润为10.08亿元，是其10多年来最低净利润表现。 由于净利润跌幅较大，海通证券2023年度计划分配现金红利13亿元，占2023年合并口径归母净利润的比例飙升至128.96%，但仍较2022年度的27.43亿元现金分红规模有较大幅度的下滑。 

估值方面， 海通证券的PB估值不仅处于上市券商中最低一档，且也是“三中一华一海”中最低的 ，最新PB(MRQ)值仅0.67倍左右。尽管海通证券继2023年底回购股票4.14亿元后，近期又宣布第二轮回购方案，预计回购股票3亿~6亿元，但依然未能阻止股价持续下行的趋势。 

部分券商分红下降引发投资人关注

最新年报透露，悄悄下调年度分红比例和规模的券商并不在少数，比如广发证券最新公布的2023年度分红方案是22.82亿元，现金分红占2023年度合并口径归属于母公司股东净利润比例为32.70%。纵向对比，广发证券2022年度现金分红26.62亿元，相当于当年归母净利润的33.57%。 

iFinD显示，在发布2023年年报的27家A股券商中，约有10家券商的现金分红比例相比2022年出现了下滑。比如 红塔证券的现金分红比例从2022年612%下滑到2023年的90.63%；中泰证券从2022年的30.7%下滑到2023年的11.62% (见表1)。这种情况和监管提倡、投资者期许的方向存在一定偏差。 

据了解，2023年下半年有不少券商加大了回购力度，规模远高于往年，为此耗费了不少现金。此外，近几年A股呈震荡下跌，券商亟须夯实资本，而监管对融资政策的调整，让不少券商此前提出的大额再融资方案撤销或缩水。体现在杠杆率上，多家券商资产负债率上升。iFinD显示 ，已发布2023年报的27家券商，约有五成资产负债率出现了上升。

更直观的变化是，这27家上市券商中有24家去年初到年底的货币资金出现了下滑，尤其是少数分红力度较大的券商货币资金出现了快速下滑，比如2022年度的“分红比例之王” 红塔证券，货币资金从年初的96.85亿元下滑到年末的50.8亿元，几乎“腰斩”。

诸多情况的集中体现给券商的资本情况、风险指标造成一定影响，而基于此，一些券商只好通过减少分红、加大利润留存以补充股东权益。比如东兴证券的最新《股东回报规划方案》要求，未来三年派息力度不低于30%的前提是满足资本充足率的要求。 

《证券公司风险控制指标管理办法》规定：券商的风险覆盖率不得低于100%，净稳定资金率不得低于100%，资本杠杆率不得低于8%。iFinD显示，已发布2023年年报的券商， 部分头部券商的净稳定资金率偏低，比如国泰君安为128.83%，相比2022年小幅下滑；申万宏源的资本杠杆率较低，为11.28% (见表2)。考虑到一般底线要求之上，还会设置一个略高的“预警标准”，这意味着少数券商仍需进一步加大利润留存和资本补充力度。 

有券商坦言， 因资本补充压力导致分红较少，比如中泰证券 在公告中称，公司近几年未实施再融资，一直依靠内生增长扩充资本金规模，导致“母公司包括核心净资本、资本杠杆率在内的多项核心监管指标面临较大的压力”。分红之外留存的利润将用于补充公司净资本，以及满足公司各项业务发展的资金需求。 

年中分红需写入公司章程

值得一提的是，有少数券商在过去连续几年未能分红或分红比例很低，比如 国盛金控，因业绩亏损，今年未能分红；信达证券2021年度没有分红， 2022年度和2023年虽然分红，但现金分红比例仅有11.62%和10.17%。 

对于自己的现金分红问题，信达证券公司在2023年利润分配方案公告中表示，公司净资本规模与头部券商相比仍存在较大差距，净资本排名落后于公司收入利润排名。随着公司战略的持续推进，着眼中长期发展，持续提升对股东的回报，结合目前经营状况及未来的资金需求，需保留充足的资本金支持未来业务发展。 

东方财富是券商转型移动互联网、财富管理业务的典范。公司2023年归母净利润将近82亿元，计划分红6.3亿元。即便加上去年回购规模5.1亿元，分红+回购占归母净利润的比例仅为14%。 

东方财富《股东分红回报规划(2023-2025年)》显示，2023~2025年的可分配利润，“无重大投资计划或重大现金支出发生，每年现金分红不低于当期实现可供分配利润的10%。” 

此外，有部分券商《股东回报规划》和《公司章程》对分红的硬指标定得偏低，比如中泰证券新版《公司章程》规定，每年现金分红比例“应不低于当年实现的可分配利润(根据相关规定扣除公允价值变动收益等部分)的20%”。 

在监管层引导上市公司加大股东回报力度的倡导下，一些券商开始考虑加大分红次数。比如在近日广发证券召开的业绩说明会上，董事长林传辉回应投资者提问时表示，“公司一贯注重对投资者的投资回报，公司董事会可以根据公司的经营状况提议公司进行中期现金分红。” 

据本刊了解， 券商出现年中分红情况还较为罕见 ，这既和投资者回报理念不足有关，也和公司治理传统和架构有关，很多券商并没有把年中分红项目纳入《公司章程》，这给公司推动多次分红设置了障碍。据iFinD不完全统计，券商2022年存在中期分红的仅有浙商证券等极少数券商，而2023年中出现分红的有财通证券、五矿资本。 

财通证券2022年10月修订版的《公司章程》规定“公司一般按照年度进行利润分配；在符合利润分配原则，满足现金分红条件的前提下，公司可以进行中期现金分红”。类似的，其他券商《公司章程》对分红的规定仍是“公司一般按照年度进行利润分配”，中期分红并非必选项，而是视业绩而定，大多数券商仍默认一年只分红一次。 

(本文已刊发于4月13日《证券市场周刊》。)